Pebble (Northern Dynasty Minerals) - Die Gold-Kupfer-Entdeckung des Jahrhunderts

Bewertung und Analysteneinschätzungen

Eine Bewertung von Northern Dynasty kann sich am In-Situ-Wert (Rohstoffwert im Boden), dem zu erwartenden Gewinn bzw. Cashflow (DCF-Modell) oder der Bewertung von Vergleichsunternehmen orientieren. Der In-Situ-Wert des NDM-Projektanteils beträgt bei einem Kupferpreis von 1,75 USD/Pfund, einem Goldpreis von 923 USD je Unze und einem Moly-Preis von 9 USD je Pfund genau 128,20 Mrd. USD. Da der In-Situ-Wert nichts über die Wirtschaftlichkeit eines Projekts aussagt, sollte er nur nachrangig zur Bewertung herangezogen werden.

Die Analysten von TD Securities stufen das Unternehmen auf “Spekulativ Kaufen“ mit Kursziel 18,75 CAD je Aktie. Im verwendeten DCF-Modell werden Preise von 800 USD, 1,75 USD und 8 USD für Gold, Kupfer und Moly angewandt. Bei 15% Abzinsung ergibt sich ein NAV je Aktie von 8,93 CAD, bei 10% von 26,60 CAD und bei 8% von 41,59 CAD. Die Analysten von Dahlman, Rose & & Co. errechnen einen positiven NPV bei Goldpreisen über 600 USD je oz und Kupfer über 1 USD je Pfund. Ihre aktuelle Bewertung weist einen NAV von 19,64 USD je Aktie aus.

Ein mit Einschränkungen geeignetes Vergleichsunternehmen ist Freeport McMoRan, die die Gasberg Mine in Indonesien betreiben. Diese Mine, das Schlüsselprojekt von Freeport, besitzt aktuell Reserven von 35,6 Mrd. Pfund Kupfer und 38,5 Mio. oz Gold und produzierte 2008 1,1 Mrd. Pfund Kupfer und 1,2 Mio. oz Gold. Bei Northern Dynasty spricht man von einer jährlichen Produktion in Höhe von 1,1 Mrd. Pfund Kupfer, 1,1 Mio. Unzen Gold und 51 Mio. Pfund Molybdän.



Insgesamt produzierte Freeport in 2008 netto 3,34 Mrd. Pfund Kupfer und 1,3 Mio. oz Gold und verfügt per Ende 2008 weltweit über Reserven von 102 Mrd. Pfund Kupfer, 40 Mio. oz Gold, 2,48 Mrd. Pfund Moly und 266,6 Mio. oz Silber. Aktuell ist das Unternehmen mit ca. 17 Mrd. USD bewertet.



Die Produktionskennzahlen sind mit Northern Dynasty vergleichbar, wobei NDM den Vorteil hat, die Gesamtproduktion aus nur einem Projekt, aber von drei Metallen - Gold, Kupfer und Molybdän - zu erzielen. Bis zur Produktion von Pebble ist es aber noch ein weiter Weg, so dass Freeports Bewertung nur ein Anhaltspunkt ist. Sieht man 10% der Bewertung von Freeport als gegenwärtig fair für NDM an, dann müsste das Unternehmen mit 1,7 Mrd. USD bzw. 18,37 USD Aktie bewertet werden.

Anglo American als Partner von Northern Dynasty investiert 1,425 Mrd. USD für 50% in das Projekt. Setzt man den Wert von Northern Dynasty mit eben dieser Summe an, ergäben sich derzeit 15,40 USD je Aktie. Man kann vermuten, dass Anglo, aber auch einer der anderen Großkonzerne, zunehmend Interesse an dem 50%igen Anteil von NDM am Pebble Projekt hat, eben weil Anglo die nächsten 1,245 Mrd. USD ausgeben muss und der Erwerb durch einen anderen Konzern auch im Rahmen eines Aktientauschs finanziert werden könnte. Dies würde für den Käufer das Kapitalmarktrisiko einer großen Finanzierung vermeiden, Barmittel konservieren und einen 50%igen und völlig gleichberechtigten Anteil an Pebble sichern. Anglo American hat kürzlich durch den Verkauf der Restbeteiligung an AngloGold Ashanti an John Paulson 1,28 Mrd. USD erlöst und sich eine gute Ausgangsposition verschafft. Geht man davon aus, dass Rio Tinto und Mitsubishi investiert bleiben wollen und nicht verkaufen, die anderen Aktionäre aber an Anglo verkaufen, dann könnte Anglo American mit den 1,28 Mrd. USD bis zu 19,93 USD je Aktie für die 64,21 Mio. freien Aktien bieten.


Fazit

Die Pebble-Lagerstätte war die Gold-Kupfer-Molybdän-Entdeckung des letzten Jahrhunderts und die Erfolgsgeschichte ist noch lange nicht zu Ende. Vorteilhaft ist die günstige Lage in Alaska unweit der Küste, die sichere Jurisdiktion und die einfache Topographie. Die Erstellung der notwendigen Straßen und Stromanbindung stellt kein Problem dar. Die Widerstände der Umweltschützer können durch die Anwendung besonders strenger Auflagen oder möglicherweise durch den Verzicht auf den offenen Tagebau aus der Welt geschafft werden. Die Inbetriebnahme an sich wird aber nicht in Frage stehen, denn Pebble ist für Nordamerika als Ganzes und für die Region von großer strategischer Bedeutung. Die Mine kann ca. ¼ des jährlichen US-amerikanischen Bedarfs an Kupfer decken und die gewaltige Menge enthaltenen Goldes wird sich in inflatorischen Zeiten großer Wertschätzung erfreuen.

Anglo American, Rio Tinto und Mitsubishi Corp. als “Stakeholder“ zeigen, dass dem Projekt größte Priorität beigemessen wird. Trotz ihrer schon gewaltigen Ausdehnung und Tonnage ist Pebble noch lange nicht ausdefiniert, was Potential für eine nochmalige Vergrößerung der Lagerstätte lässt. Als Kursziel auf Sicht von 12 Monaten ist eine Spanne von 15-20 USD je Aktie realistisch, bei anziehenden Gold- und Kupferpreisen noch mehr. Langfristig könnte der Kurs sogar wesentlich höher gehen, doch kann es als sicher angenommen werden, dass von Anglo American, Rio Tinto Plc. oder anderen zur rechten Zeit eine Übernahmeschlacht eingeleitet wird. Das Unternehmen ist trotz der Erholung seit November letzten Jahren deutlich unterbewertet und bietet Anlegern mit mittlerem Risikoprofil ein sehr gutes Chance-Risiko-Verhältnis.



Wenn Sie mit Vertretern des Unternehmens sprechen möchten, dann besuchen Sie Northern Dynasty an Stand 1B50 auf der Invest in Stuttgart.


Der Artikel wurde in der letzten Ausgabe des Rohstoff-Spiegels veröffentlicht.


© Dipl.Kfm. Jan Kneist
Metals & Mining Consult. Ltd.