Aktuelle Einschätzung zu Norton Gold Fields Ltd.
16.11.2009 | Siegel, Martin
Norton Gold Fields Ltd. (AUS, Kurs 0,33 A$, MKP 160 Mio. A$) meldet für das Septemberquartal (Juniquartal) aus der australischen Paddington Mine einen Rückgang der Goldproduktion auf 30.064 oz (35.021 oz), was einer Jahresrate von etwa 120.000 oz entspricht und die für das Geschäftsjahr 2009/10 angestrebte jährliche Produktion von 175.000 oz weit verfehlt. Die rückläufige Produktion wird vor allem mit der Verarbeitung von Erzen mit niedrigen Goldgehalten begründet. Längerfristig plant Norton einen Anstieg der jährlichen Produktion auf 230.000 bis 250.000 oz. Bei Nettoproduktionskosten von 835 $/oz und einem Verkaufspreis von 1.044 $/oz fiel die Bruttogewinnspanne von 363 auf 209 $/oz zurück. Im Geschäftsjahr 2008/09 verzeichnete Norton vor allem wegen der unsinnigen Vorwärtsverkäufe einen operativen Verlust in Höhe von 20,6 Mio. A$.
Wegen hoher Entwicklungskosten ist Norton im Septemberquartal noch tiefer in die Verlustzone abgerutscht. Auf der Basis einer jährlichen Produktion von 175.000 oz erreicht die Lebensdauer der Reserven 7,1 Jahre und die Lebensdauer der Ressourcen 20,1 Jahre. Weiterhin verfolgt Norton ein Kohle- und ein Kupferprojekt. Norton hält Vorwärtsverkäufe über 192.500 oz, was einen Produktionszeitraum von 1,4 Jahren abdeckt.
Die unrealisierten Verluste aus den Vorwärtsverkäufen lagen am 31.12.08 bei 103,3 Mio. A$ oder 278 $/oz, wobei die besondere Problematik besteht, dass die Vorwärtsverkäufe mit Lehman abgeschlossen wurden und Lehman dafür Wandelanleihen ausgegeben hat. Am 30.06.09 (31.12.08) stand einem Cashbestand von 45,4 Mio. A$ (22,8 Mio. A$) eine gesamte Kreditbelastung von 188,4 Mio. A$ (217,2 Mio. A$) gegenüber.
Beurteilung:
Norton präsentiert sich als mittelgroßer australischer Goldproduzent. Positiv ist die erfolgreiche Produktion, die Verlängerung der Reserven und Ressourcen sowie die Qualifikation des Managements. Problematisch sind die umfangreichen Vorwärtsverkäufe, die das Gewinnpotential erheblich limitieren und die hohe Kreditbelastung. Sollte Norton bei einer jährlichen Produktion von 175.000 oz eine Gewinnspanne von 200 A$/oz realisieren können, würde das KGV auf 4,5 zurückfallen. Die umfangreichen Vorwärtsverkäufe und die extrem angestiegene Kreditbelastung machen jedoch auch bei einer positiven Entwicklung Kapitalerhöhungen notwendig, die das Aktienkapital verwässern. Wir erhöhen unser maximales Kauflimit von 0,30 auf 0,40 A$ und unser Kursziel von 0,55 auf 0,75 A$ und stellen Norton weiterhin zum Kauf.
Empfehlung:
Halten, unter 0,40 A$ kaufen, aktueller Kurs 0,33 A$, Kursziel 0,75 A$. Norton wird sporadisch auch in Frankfurt gehandelt (vgl. Kaufempfehlung vom 13.08.09 bei 0,195 A$).
© Martin Siegel
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