Aktuelle Einschätzung zu Norton Gold Fields Ltd.

Norton Gold Fields Ltd. (AUS, Kurs 0,19 A$, MKP 103 Mio. A$) meldet für das Dezemberquartal (Septemberquartal) aus der australischen Paddington Mine einen Anstieg der Goldproduktion auf 34.087 oz, was einer Jahresrate von etwa 135.000 oz entspricht. Das Produktionsziel für das Geschäftsjahr 2009/10 wurde von 175.000 auf 140.000 oz zurückgenommen. Die rückläufige Produktion wird vor allem mit der Verarbeitung von Erzen mit niedrigen Goldgehalten begründet.

Längerfristig plant Norton einen Anstieg der jährlichen Produktion auf 230.000 bis 250.000 oz. Bei Nettoproduktionskosten von 815 $/oz (835 $/oz) und einem Verkaufspreis von 1.105 $/oz (1.044 $/oz) verbesserte sich die Bruttogewinnspanne von 209 auf 290 $/oz zurück.

Im 1. Halbjahr des Geschäftsjahres 2009/10 verzeichnete Norton einen operativen Verlust in Höhe von 17,1 Mio. A$. Ohne die unsinnigen Vorwärtsverkäufe hätte Norton einen Gewinn in Höhe von 3,9 Mio. A$ ausgewiesen. Auf der Basis einer jährlichen Produktion von 175.000 oz erreicht die Lebensdauer der Reserven 7,1 Jahre und die Lebensdauer der Ressourcen 19,7 Jahre.

Weiterhin verfolgt Norton ein Kohle- und ein Kupferprojekt. Norton hält Vorwärtsverkäufe über 175.000 oz (192.500 oz), was einen Produktionszeitraum von 1,3 Jahren abdeckt. Die unrealisierten Verluste aus den Vorwärtsverkäufen lagen am 31.12.09 (31.12.08) bei 92,6 Mio. A$ (103,3 Mio. A$) oder 481 $/oz, wobei die besondere Problematik besteht, dass die Vorwärtsverkäufe mit Lehman abgeschlossen wurden und zuletzt nicht mehr bedient wurden. Die Konkursverwalter der Lehman versuchen, die Lieferungen einzuklagen, was erhebliche Ansprüche gegen Norton verursachen dürfte.

Am 31.12.09 (30.06.09) stand einem Cashbestand von 62,9 Mio. A$ (45,4 Mio. A$) eine gesamte Kreditbelastung von 211,9 Mio. A$ (188,4 Mio. A$) gegenüber.


Beurteilung:

Norton präsentiert sich als mittelgroßer australischer Goldproduzent. Problematisch sind die laufenden Verluste, das Verfehlen der Produktionsziele, die umfangreichen Vorwärtsverkäufe und die hohe Kreditbelastung. Positiv ist der extrem hohe Hebel auf den Goldpreis. Sollte Norton bei einer jährlichen Produktion von 140.000 oz eine Gewinnspanne von 200 A$/oz realisieren können, würde das KGV auf 3,7 zurückfallen. Die umfangreichen Vorwärtsverkäufe und die extrem angestiegene Kreditbelastung machen jedoch auch bei einer positiven Entwicklung Kapitalerhöhungen notwendig, die das Aktienkapital verwässern. Wir reduzieren unser maximales Kauflimit von 0,40 auf 0,30 A$. Norton bleibt eine Kaufposition, die wegen der hohen Risiken untergewichtet bleiben sollte.


Empfehlung:

Halten, unter 0,30 A$ kaufen, aktueller Kurs 0,19 A$, Kursziel 0,75 A$. Norton wird sporadisch auch in Frankfurt gehandelt (vgl. Kaufempfehlung vom 16.11.09 bei 0,33 A$).


© Martin Siegel
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